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业绩高增速下,千亿特种芯片龙头紫光国微仍存隐忧

发布时间:2022-05-25 18:59编辑:admin 浏览次数:
html模版业绩高增速下,千亿特种芯片龙头紫光国微仍存隐忧

【文/观察者网 吕栋】

四个月前,在赵伟国激烈反对智路建广联合体接手紫光集团的风波中,不少人都十分关注紫光集团旗下中国大陆最大的独立手机芯片设计企业??紫光展锐和中国大陆最大的闪存芯片制造商??长江存储的命运。

但实际上,A股特种芯片龙头紫光国微也是紫光集团的核心资产。这家公司近些年业绩持续增长,过去两年呈现加速态势。资本助推下,紫光国微股价过去在三年内一度涨超7倍,市值站上1500亿,冲进A股半导体板块前五,仅落后于中芯国际等公司,也是目前紫光集团旗下市值最高的上市公司。

不过,看似一番风顺的紫光国微也存在一些隐忧。从外部来看,紫光国微作为一家芯片设计公司,部分产品如FPGA(现场可编程门阵列)的技术水平,与国外赛灵思等企业相比仍有差距,产品落地也需要晶圆代工厂的帮助。在全球缺芯的大环境下,紫光国微存在产品无法及时出货的风险。

在内部经营方面,随着紫光国微业务规模逐步扩大,该公司的存货周转率出现明显下滑,存货规模也随之扩大。在上下游合作中,2021年紫光国微的应收账款快速增长。面对部分议价能力较强的下游客户,利来老牌博彩,该公司可能面临长期赊账甚至坏账的风险。

紫光国微推出的国内第首款千万门级高性能FPGA产品,采用40nm工艺

下游需求旺盛,股价出现回调

紫光国微前身成立于2001年。创立二十年后,该公司已成长为紫光集团旗下核心企业、国内最大的集成电路设计公司之一。官网披露,紫光国微以智慧芯片为核心,聚焦数字安全、智能计算、功率与电源管理、高可靠集成电路等业务。

紫光集团重整之前,紫光国微的股权架构

近些年,“增长”一直是紫光国微的标签。2017年-2020年,该公司分别实现营收18.29亿、24.58亿、34.30亿和32.70亿,同比增幅分别为28.94%、34.41%、39.54%和-4.67%;同期归母净利润分别为2.8亿元、3.48亿元、4.06亿元和8.06亿元,同比增幅分别为-16.73%、24.33%、16.61%和98.74%。

4月12日,最新发布的业绩快报显示,2021年紫光国微实现营收53.4亿元,同比增长63.35%;实现归母净利润19.5亿元,同比增长142.28%;实现扣非后的归母净利润18.0亿元,同比增长158.10%;总资产115.9亿元,同比增长51.98%。

不难看出,除了2020年因剥离西安紫光国芯导致营收下滑外,紫光国微的业绩一直保持着增长态势,且最近两年有所提速,甚至超过部分券商的预期。

2021年业绩快报中解释称,紫光国微产品结构和业务布局持续优化,加之产业链下游需求旺盛,各产业公司全力保障订单交付,实现了营收及净利润的大幅增长。

与此同时,紫光国微还披露了2022年一季度的业绩预告,预计盈利5.1亿元-5.5亿元,同比增长57.54%-69.90%;预计扣非后盈利4.9亿元-5.3亿元,同比增长59.01%-71.99%。至于业绩增长的原因,还是需求旺盛、积极保障订单交付等。

与业绩一起增长的还有股价。观察者网查询发现,2018年底,紫光国微的股价在30元/股左右,到2021年8月底,已暴涨至250元/股左右,三年内累计涨幅超过7倍,市值从不到200亿到最高冲上1500亿。虽然近期明显回调,但市值仍维持在千亿左右。

紫光国微股价走势

业绩与股价齐升,不免让人好奇,紫光国微近些年持续增长的逻辑到底是什么?

这就不得不讨论一下紫光国微的具体业务。

危机中转型,以两大核心业务立足

从成立之初到2012年,紫光国微前身唐山晶源裕丰电子的主要业务是销售电子元器件。直到2020年,电子元器件业务仍占紫光国微营收的6%左右。

但在2012年,已经上市7年的唐山晶源裕丰电子曾在年报中提到,“受世界经济减速及国内需求短期疲弱的影响,电子行业整体景气度下滑,供求关系恶化,企业盈利水平下滑”。

想要维持增长,就必须在危机中转型。

2012年以后,紫光国微前身通过一系列内生发展和外延并购,全面切入集成电路设计业务。目前,紫光国微以特种集成电路(子公司国微电子负责)、智能安全芯片(子公司紫光同芯负责)为两大主业,自身转型为控股型平台公司。

浙商证券2021年12月研报截图(下同)

所谓特种集成电路,是指对安全性、可靠性及稳定性有更高的要求,可用在雷达、计算机、导航、制导、电子对抗、火控系统、通信设备中。更直白地说,就是可用于战斗机和导弹的芯片,主要包括以下种类:

浙商证券研报指出,特种集成电路是现代武器装备智能化、小型化的关键,其价格和后期维护费用相对较高,同时产品的高技术壁垒决定行业进入门槛较高。

目前,国内主要供应商包括国微电子、航天772所、中电58所、复旦微、华微电子等,而国微电子在多种产品广泛布局,其技术水平、市场份额均处行业前列。

财报显示,2021年上半年,紫光国微特种集成电路业务营收14亿元(占比60%,2020年约为51%),毛利率77%,近三年复合增速80%,是该公司第一大业务。

浙商证券指称,预计未来五年我国军队信息化装备年增速约15%,受益于进口替代率上升、集成电路品类扩张、下游武器装备大批列装、产品市占率提升等,国微电子预计未来五年复合增速30%,“超行业成长”。

智能安全芯片业务是紫光国微的第二大业务,由紫光同芯负责,2021年上半年该业务营收8亿元,占比达到34%,毛利率30%,近三年复合增速14%。

紫光同芯的智能安全芯片包括智能卡安全芯片和终端安全芯片,应用在金融IC卡、电信SIM卡、居住证、城市通卡、居民健康卡、社保卡、移动支付卡等领域。

目前,紫光同芯、中电华大科技、复旦微为国内智能安全芯片领域的主流供应商商。2020年,在中国智能卡芯片主要企业中,中电华大、紫光同芯、复旦微位列前三,市占率分别为12.4%、11.4%、6.6%,整个市场规模约为107亿元。

浙商证券指出,近年来中国政策支持力度加强、资金投入增多,智能卡芯片产能逐步增加,智能卡芯片国产化趋势明显。预计到2023年,中国智能卡芯片市场规模将达130亿元,未来3年复合增速为7%。与此同时,结合预计签署订单及现有产能情况,预计紫光同芯未来3年营收复合增速为25%。

两大核心业务外,紫光国微的参股公司紫光同创布局有民用高性能可编程器件(FPGA)、孙公司无锡紫光微电子布局半导体功率器件、子公司唐山国芯布局有石英晶体元器件领域。

在研发方面,2017年-2020年,紫光国微的研发投入分别为5.03亿、4.92亿、5.75亿、6.04亿,占营收的比重分别为27.49%、20.01%、16.78%和18.46%。这一占比要高出不少国内芯片设计公司。

结合上述信息,不少券商开始“强烈推荐”紫光国微。

高速增长下的隐忧

营收、净利润、毛利率等关键业绩指标持续增长,这也许是在沪深半导体指数暴跌超40%后,紫光国微股价仍维持高位震荡的重要原因。

不过,这并不意味着紫光国微没有一点隐忧。

券商在“吹票”的同时,就曾对紫光国微提出三点风险提示:

首先,紫光国微是一家芯片设计公司,产品要想落地还需要找晶圆代工厂。未来,随着集成电路需求的不断提升,可能存在代工厂扩产不及时,产能不足的情况,从而导致该公司产品无法及时出货交付,例如最近两年的全球“缺芯”危机。

第二是研发不及预期,新装备型号无法及时竞标成功的风险。紫光国微身处半导体行业,以研发为本,在特种集成电路行业有较强实力优势,但未来如果该公司新品研发不及预期,可能存在新装备型号无法及时竞标,后续订单不足的风险。

第三是国防装备电子信息化需求不急预期,特种集成电路增长不及预期的风险。新代际武器装备智能化、信息化发展趋势明显,但未来可能存在电子信息系统在武器总体价值量占比不及预期,从而影响特种集成电路增长不及预期的风险。

需要指出的是,前述这些风险更多受外部环境影响,而紫光国微可控的风险大多存在于该公司内部。

观察者网查询财报发现,截至2021年三季度末,紫光国微的存货规模达到12.0亿元,较年初增长34.70%。虽然该公司称这是由于“业务规模增长,生产备货增加所致”,但期内该公司存货周转率明显下滑,由2020年三季度的5.40次下滑至2021年三季度的3.63次。

上下游合作方面,截至2021年三季度末,紫光国微的应收账款达到30.5亿元,较年初增长83.17%。该公司仍将此归因于“业务规模增长,生产备货增加”。

但有观点指出,随着紫光国微特种芯片业务持续放量,该公司军品收入持续提高。但军品行业下游客户行业内议价能力极强,对于如中航工业,航天科技等军工央企,紫光国微可能面临长期赊账风险。

另外财报显示,截至2021年三季度末,紫光国微在建工程达到0.93亿元,较年初增长302.20%,主要系该公司晶体业务产线投资增加所致;固定资产总计2.57亿元,较年初增长20.09%。需要注意的是,作为一家轻资产、主营业务为芯片设计的公司,持有的固定资产增多将出现资产收益率降低的风险,从而影响企业的整体定位以及资本市场所给予的估值水平。

最后财报披露,截至截至2021年三季度末,紫光国微的无形资产为4.3亿元,同比增长53.22%,主要系该公司“集成电路业务重大研发项目完成验收后结转无形资产所致”。有市场观点认为,受益于目前芯片行业整体趋势向好,紫光国微的无形资产未来预计可维持长期收益。但一旦芯片行业周期下行,该公司的大额无形资产将面临潜在减值的风险。

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